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市场需要新的催化剂

1、利率市场展望周一市场利率走势较为纠结,普遍在1-2bp内波动。短期而言,上周市场预期的利好并没有兑现,同时对地方专项债发行进一步放量和两会有望召开的预期有所升温,市场

1、利率市场展望

周一市场利率走势较为纠结,普遍在1-2bp内波动。短期而言,上周市场预期的利好并没有兑现,同时对地方专项债发行进一步放量和两会有望召开的预期有所升温,市场对基建发力推动经济企稳的担忧有所体现,市场明显缺乏做多的催化剂,利率出现了一定的调整压力;中期而言,海外疫情的持续蔓延对外需的拖累加剧、就业压力加大背景下内需难现起色、货币政策宽松空间仍在等中期利多因素仍在,流动性充裕环境下利率一旦反弹就有大量买盘涌现,利率的下行趋势依然没有结束。展望后期,我们提醒市场关注几个可能的催化剂:(1)即将公布的PMI数据。3月份改善不少,4月份能否继续改善?(2)油价的波动。(3)资金利率。隔夜在0.9%附近横盘很久,是下还是上?策略方面,既然市场没有明确的方向,建议机构持仓不动;当然,考虑曲线非常陡峭,也可以把3-5年换成10年。

2、早盘市场策略

周末消息面相对较为平静,海外疫情呈现出进一步扩散蔓延的趋势,全球新增确诊创疫情爆发以来新高,虽然欧美各国疫情出现边际改善迹象,新增确诊人数持续下降,各国也开始逐渐宣布经济重启计划,这可能会一定程度上提振风险偏好,但考虑到疫情对就业的负面影响,即使经济重启也很难恢复到疫情爆发前,且仍需警惕人口重新流动带来的疫情二次传播风险,欧美经济的复苏依然任重道远。国内则需要关注人大常委会会议审议“两会”召开时间草案的消息,虽然两会召开时间尚处于讨论阶段,但需要关注市场对两会召开带动基建投资发力的预期是否升温。综合来看,短期而言在上述因素的影响下,风险偏好或将出现一定程度的回暖,对利率带来一定的反弹压力,但考虑到欧美复工尚存困难,国内4月经济数据在3月基础上改善幅度有限,经济的悲观预期和货币政策宽松预期难言消退,利率下行趋势尚未结束,利率短期调整反而是介入机会。

3、3-5年利率还有没有下行空间?

上周下半周,3-5年利率债收益率小幅上行,未来还有下行空间吗?我们认为,前期3-5年利率下行较多是因为央行下调超储利率,引发短期资金利率下行,带动3-5年利率下行。此外,市场对债市乐观,但是又担心长期利率快速反弹,大量仓位堆积在3-5年也导致利率快速下行。展望后期,短期内隔夜利率虽然维持低位,但是还不会马上降低到超储利率附近;3-5年获利盘较重;10年和3-5年利差很高使得3-5年不如10年价值高;因此3-5年利率难以下去。中期内,资金利率仍有下降空间,而债市做多热情也在,3-5年利率还有下行空间。当然,短期内,我们建议机构减仓3-5年,换成10年。

4、乏善可陈的利润,不断增长的库存

上午公布的3月工业企业利润数据显示,3月规模以上工业企业利润同比下降34.9%,较1-2月的-38.3%收窄3.4个百分点。从数据来看,3月的工业企业盈利情况整体乏善可陈,虽然在复工复产的推动下,3月工业生产明显加快,但工业企业利润的恢复速度却远远赶不上生产的恢复速度。从反映库存周期的产成品存货数据看,一季度生产下滑、库存快速上升,产成品存货累计同比增速创下逾5年新高,工业企业被动补库存现象明显。这些都反映出3月工业生产的恢复更多是企业断臂求生的无奈之举,库存的快速积累反映出需求端的改善速度远远赶不上生产端,没有需求支撑的生产回暖可持续性存疑。逻辑外推,未来工业企业将可能面临两种情况:一种是下游需求快速恢复,被动补库存变被动去库存(可能性偏低);另一种是下游需求依然乏力,被动补库存变主动去库存(可能性更高)。无论是哪种情况,近期库存的快速上升都意味着企业未来面临去库存压力,工业生产大概率将面临一定的下行压力。

5、二季度专项债供给压力可能集中在5月

据一财:第三批1万亿元专项债将在5月底前发完,聚焦新基建、医疗卫生、老旧小区改造等领域,发挥稳投资稳经济效应。

今年以来地方政府专项债额度已经提前下达两次,合计1.29万亿。根据已公开的发行计划,截至4月底,专项债实际发行1.22万亿。事实上,前两批专项债提前下达额度已经达到了60%的上限(按人大常委会的授权,提前下达额度上限为上年度发行额度的60%,即1.29万亿),但331国常会提到“要进一步增加地方政府专项债规模,在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上,抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债”,因此即使两会尚未召开,再次提前下达额度存在较高的可能性。那么按照一财报道的第三批专项债额度1万亿来算,今年5月预计将有1.07万亿的专项债待发行,规模接近今年一季度发行总量,对于债券供给将带来较大的压力。除此之外地方层面,今年前4个月一般债的供给为6733亿元,仅为专项债供给的一半;国债方面,今年前4个月国债总发行量1.17万亿,5月计划发行1340亿。综上,二季度国债和地方债的供给压力仍将不容小觑,主要来自专项债,关注5月新增专项债额度下发对于债市的扰动。

6、周度高频数据跟踪:

从高频数据显示的情况看,结构性分化严重,生产端钢材产量稳定增长,纺织、汽车钢胎生产表现一般;下游房地产汽车等耐用品需求整体改善,外需承压,旅游需求依旧低迷。

发电耗煤方面,上周六大电厂日均耗煤稳中稍升,由于去年基数在逐渐回落,截至4月27日当月同比-13%,略高于3月的-20%。环比增速看,4月环比4.6%,改善幅度不如3月(31.2%)。

钢铁行业方面,高炉开工率与上上周持平,钢材产量继续小幅增长,钢厂库存和社会库存仍处于消化阶段,其中建筑钢材厂库去化速度放慢,叠加库存绝对水平依然较高,钢价稳中稍降。从主要钢厂螺纹钢产量及重点企业日均粗钢产量看,4月钢铁生产环比改善情况整体好于3月,3月钢材产量环比负增长,4月已转正。

进入水泥市场传统旺季,叠加前期积压需求缓慢释放,上周水泥库存继续下降,除东北和西北外,全国大部分地区水泥价格开始调升,关注价格上涨的持续性。

化工行业方面,尿素开工率在上上周下滑后出现小幅反弹;聚酯工厂产业链负荷率保持在较高水平,但尚有PTA产量和下游江浙织机产业链负荷率都在下降,而且库存整体都在增加。

汽车钢胎、半钢胎开工率小幅走低,低于3月下旬水平。4月以来钢胎开工率并未在3月末的基础上进一步抬升,可能与车企利润表现太差有关。乘联会数据显示4月前三周乘用车零售同比-7.3%,汽车销量在好转,未来能否带动生产端预期改善值得关注。

下游需求方面,4月前25日30大中城市商品房成交面积同比-21%,较3月的-36%明显回升,但环比改善幅度整体不及3月。3月下旬以来各市加紧推出消费券,已产生一定的拉动效应,但海外各国4月PMI大幅下降,韩国前20日出口同比增速较3月骤降38个百分点至-27%,显示外需压力大。此外,据媒体报道,多家在线旅游平台数据显示,今年“五一”机票均价创五年来最低,与2019年同期相比降幅达三至六成,“五一”期间旅游消费难现报复性反弹。

物价方面,上周农产品价格稳中稍降。

本文来自网络,不代表大门户立场
作者:汇投资

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